原标题：国债期货回归风险防控升级 吴黎华

　　在暂停了18年之后，国债期货9月6日正式重返中国资本市场舞台。在业内人士看来，此次国债期货回归充分吸收了“327国债期货事件”的教训，在制度设计上严格防范风险。业内人士预计，推出初期，国债期货将以个人投资者为主，其保证金规模不会超过100亿。

　　回归

　　时隔18年重返舞台

　　9月6日，在经历了19个月的仿真测试之后，经国务院批准，中国证监会批复，国债期货正式在中国金融期货交易所挂牌上市。这一因为“327国债期货事件”而暂停18年的金融期货品种，终于又回到了中国资本市场的舞台。

　　9月5日，中金所公布了5年期国债期货合约挂盘基准价，TF1312合约的挂盘基准价为94.168元；TF1403合约的挂盘基准价为94.188元；TF1406合约的挂盘基准价为94.218元。

　　“国债期货的重新推出是中国资本市场一件大事，对于建立多层次资本市场建设，维护资本市场运行的安全，都有重要意义。”中央财经大学证券期货研究所所长贺强对《经济参考报》记者表示。

　　国债期货在中国并非新鲜事物。早在1992年，国内就曾推出过国债期货交易，1993年10月，上交所进一步向个人投资者开放国债期货交易。然而，由于彼时国债期货在市场环境、合约设计以及监管机制等方面均存在先天不足，投机气氛越加浓厚，最终于1995年2月触发了著名的“327国债期货事件”，对国债市场造成了沉重打击，国债期货交易也在当年的5月被叫停。此后，从2011年开始，国债期货的相关研究再度启动，在经过了交易所内部测试之后，于2012年2月13日上线仿真交易。

　　对中国资本市场以及利率市场化而言，国债期货的重新推出，也极具意义。

　　专家认为，重推国债期货有利于扩大直接融资的比重。国债期货交易可以活跃国债流通市场，促进债券发行，扩大直接融资的比例，使企业融资模式更加合理，进一步优化社会资源配置。同时，重推国债期货，有利于推动利率市场化改革，完善金融调控机制。国债期货的推出，可以进一步扩大利率市场化的范围，形成整个金融市场的基准利率，构建完整的利率体系，便于发挥利率杠杆的经济调节作用。

　　对国债本身而言，重推国债期货交易，有利于发挥其价格发现功能，促使国债发行价格进一步合理化。

　　记者获悉，当前，我国国债发行市场定价不尽合理，一、二级市场存在较大价差，而国债期货可以提高债券期货、现货市场价格对信息反映的灵敏度，增强市场的有效性，有利于减少国债发行和流通的价差，形成国债发行的合理定价。

　　防范

　　制度设计严控风险

　　由于存在“历史污点”，监管部门此次推出国债期货，可谓煞费苦心。专家认为，无论是各项交易制度的涉及还是推出的时间节点，监管部门和交易所都高度重视风险，充分吸收了此前“327国债期货事件”的教训。

　　首先，在品种选择上，首推5年期国债期货，其对应的可交割券范围为剩余期限4至7年的国债，目前其存量达1.9万亿，且流动性较好，市场代表性广泛，可交割国债范围包含5年期和7年期两个关键期限国债，发行量稳定，具有较强的防逼仓和抗操纵能力。

　　其次，出于严控风险的考虑，上市初期国债期货交易保证金被调高至3%。国金期货副总经理江明德表示，此次中金所发布的《5年期国债期货合约》及相关业务规则的修订集中在交割环节，目的在于防止交割过程中的违约风险。国债期货采用实物交割，涉及现货和期货两个市场，跨市场风险较大。此次规则的修订主要是针对市场流动性不足可能存在的交割风险，防患于未然。

　　在证监会9月4日公布的《公开募集证券投资基金参与国债期货交易指引》中，也明确规定，基金在任何交易日日终，持有的买入国债期货合约价值，不得超过基金资产净值的15%，持有的卖出国债期货合约价值不得超过基金持有的债券总市值的30%。中金所同时制定了大户持仓报告制度，单个客户国债期货单边总持仓占市场单边总持仓量超过5%，应履行报告义务。

　　长城基金宏观策略研究总监向威达对《经济参考报》记者表示，从此次国债期货的条款设计来看，充分吸收了“327国债期货事件”的教训，风险控制的机制已经比较完善。另一方面，从国外国债期货的实践来看，操纵市场或者内幕交易引发的系统性风险还比较少见，多数还是由于对宏观经济的预期产生变化导致债券收益率和债券价格的大幅波动。从内在的交易条款设计来看，国债期货风险不大。

　　不过，向威达仍表示，此前光大证券的乌龙事件暴露出了一些证券公司在内控制度上的缺陷，对于即将上市的国债期货而言，也具有重要的借鉴意义。一方面，在交易系统的安全性及可靠性上，需要重点注意；另一方面，参与机构内部的风控系统上，也要加以重视。

　　国泰君安期货董事总经理薛静表示，国债期货回归所面临的最大问题还是流动性的困境。由于正反馈机制，如果初期市场的流动性不足，更多的机构投资者就会往而却步，这样就会导致流动性的进一步下降，形成不良循环。反之，就会变成良性循环。

　　谨慎

　　机构投资者多数观望

　　机构普遍认为，国债期货上市初期，其参与者有限，多数机构投资者将持观望态度。

　　稍早之前，证监会已经相继公布了证券公司、公募基金等参与国债期货交易的指引。但业内人士表示，商业银行是我国债券市场中最主要的参与者，截至2013年7月末，我国商业银行持有记账式国债51464亿元，占托管总量的68.91%。目前，银监会尚未出台有关规定，指引商业银行参与国债期货交易，商业银行作为最为重要的机构之一参与到国债期货市场中来，尚需一定时间。

　　东北证券认为，初期进行国债期货交易的，估计将以个人投资者为主，上市初期，其保证金规模不会超过100亿，估计在50-70亿左右，中期看有可能在100-150亿，长期看有望在200-300亿的规模。东北证券建议，在国债期货推出初期，一般普通投资者不要参与，建议观望，机构投资者可套保来对冲风险，风险偏好投资者可适度参与，套利机会有，但把握难度比较大。

　　一位债券基金经理也对《经济参考报》记者说，短期之内，从事固定收益以及量化投资的机构投资者，将对国债期货持观望态度。

　　他表示，此前从事交易所债市的一部分投资者将参与到国债期货的交易中来，另一方面，现有的股指期货以及商品期货的投资者，也会有一部分转而投向国债期货，成为市场的流动性提供者。

　　中金所公布的数据显示，截至2012年12月14日，期指总开户数124282户，其中自然人开户121702个，占比97.9%；一般法人开户2208个，占比1.8%；特殊法人客户(特殊法人包括证券公司、基金公司、Q FII、信托公司等)372个，占比0.3%。

　　国泰君安期货与金融衍生品研究院指出，历史经验表明，期货新品种上市首日，往往波动比较大，存在较多的方向性交易机会与套利机会。预计国债期货上市首日波动率将远远超过TF1312合约可交割国债现券0.27%的平均波动率，交易机会比较大。据此分析，其对国债期货短线走势持偏空判断，投机交易建议逢高做空为主。

　　国债期货到底会对A股市场产生何种影响？是否会分流资金？业内人士对此意见较为一致。

　　北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越说，国债期货专业性较强、技术门槛较高，机构投资者将成为市场参与主体，以对冲利率风险、实现套期保值为主要交易目的，预期国债期货市场不会吸引大量投机者，不会引发股市资金外流。

　　英大证券研究所所长李大霄也表示，国债期货对股市的影响远低于股指期货。现在的市场品种已经齐全，国债期货影响要比以前小些，但鉴于现在市场比较弱，仍然要考虑加大政策护盘力度更加稳妥。