控股权与管理权不匹配，财务无法打通，业务协作不畅等难题待解

　　光大改革破冰

　　光大集团董事长唐双宁终于可以轻松一些了。

　　2007年，由银监会副主席赴任光大集团的唐双宁被好心人提醒“光大根本不能去”。如今，7年过后，唐双宁却可以在致全体光大员工的一封信中写道，光大集团争取整体上市，为百年老店奠定基础。

　　促成唐双宁心情变化的是7月7日国务院对光大集团改革重组细化实施方案的一纸批文。8月2日，光大集团旗下上市公司光大银行（601818.SH）、光大证券（601788.SH）等一起向外界公布了细化实施方案的大致轮廓：光大集团进行改制，由财政部和中央汇金投资有限责任公司（下称“中央汇金”）发起设立光大集团股份公司。

　　同为中央直接管理的金融机构，光大集团和中信集团分别由著名“红色资本家”王光英和荣毅仁创办，它们一时齐名，成为改革开放初期中国的两家窗口企业。如今，中信集团股份制改革早已完成，并欲借助旗下上市公司中信泰富赴港上市，光大集团则刚开始追赶。

　　一位光大集团内部人士告诉《中国经济周刊》记者，由于历史遗留问题，光大集团内部企业存在控股权与管理权不匹配、财务无法打通、业务协作不够顺畅等难题。此次改革重组方案意欲解决这些难题，为光大集团整体上市的远期目标奠定基础。

　　两大难题：

　　光大银行股权旁落

　　两个总部缺乏纽带

　　对于光大集团来说，光大银行（601818.SH）是其最重要的资产。截至2013年底，光大集团管理的资产约2.6万亿；根据2013年年报，光大银行的总资产就约为2.415万亿，占比近93%。然而，即使对于如此重要的一块资产，光大集团并不在实质上对光大银行形成控股地位，只是在管理上主导光大银行。

　　目前，中央汇金持股光大银行股权41.24%，光大（集团）总公司和光大控股合计实际只持有光大银行股权的7.78%。

　　造成这一局面的原因是缘于2007年中央汇金对光大银行一笔200亿元资金的注入。在唐双宁2007年入主光大时，光大银行的财务状况惨淡，彼时，已经连续三年不能出年报。2007年初，光大银行资产总额为5932亿元，净资产只有0.7亿元，资本充足率只有－0.39%。光大银行急需要资金注入以及未来上市来摆脱困境。

　　这时，中央汇金向光大银行注资200亿元。汇金的注资虽然解了光大集团的燃眉之急，但光大银行的股权却从此旁落。注资后，光大集团方面在光大银行的股权比例从45.5%被摊薄到13.25%，汇金成为第一大股东，控股超70%。在光大银行上市后的今日，中央汇金持股41.24%。

　　如此一来，虽然光大集团目前依靠行政力量对光大银行进行管理（光大银行的董事长为唐双宁），但依照上市公司管理模式，它真正的控制者却是中央汇金。这造成了股权与管理权的不匹配。有分析认为，长此以往双方在做决策时产生摩擦也在所难免。

　　光大集团的第二大难题则是光大北京总部和光大香港总部的割裂。

　　光大集团最初于1983年在香港成立，注册名为“紫光实业有限公司”，1984年7月更名为中国光大集团有限公司，即光大香港总部。1990年，光大集团对业务发展进行战略性调整，向内地和金融倾斜。当年11月，中国光大（集团）总公司在北京成立，即光大集团北京总部。

　　由此，光大的结构为“一个集团两个总部”。光大香港总部，即光大集团有限公司，是个人代国家持股的方式按香港法律注册的公司；光大北京总部，即光大（集团）总公司，是由财政部直接出资按照内地法律注册的公司，两者统称为光大集团，均归财政部管理。

　　上述光大集团内部人士告诉《中国经济周刊》，两个总部虽然隶属于同一个集团，但彼此之间没有股权纽带，不能合并财务报表。

　　目前，光大（集团）总公司参股或控股的是A股上市公司光大银行和光大证券，尤其光大银行的控股股东还是中央汇金；光大集团有限公司参股或控股的主要是香港上市公司光大国际（0257.HK）和光大控股（0165.HK）。如果这些“光大们”不能合并财务报表，光大集团的整体上市则如空中楼阁。

　　唐双宁说不能并表制约未来发展后劲。他在接受媒体采访时举例说，光大内部的企业过去是“老死不相往来”，见面不认识还递名片。

　　平安证券的一份研究报告指出，相比于目前已有的金控集团如中信集团、平安集团等，由于股权结构较为松散，光大集团对旗下金融资源的整合及控制力明显要弱于前两者。松散的集团共同体形式使得各部门之间的协同效应无法完全发挥。

　　金控巨舰起航

　　根据目前光大证券和光大银行公告的重组改革方案，光大（集团）总公司由国有独资企业改制为股份制公司，并更名为光大集团股份公司，由财政部和中央汇金共同发起设立。

　　具体步骤为，财政部以光大(集团)总公司（光大北京总部）的股权、光大集团有限公司（光大香港总部）的股权以及财政部对光大(集团)总公司享有的债权本息作为出资；汇金公司以持有的90亿股光大银行股份、光大实业（集团）有限责任公司的股权以及承接的央行再贷款本息作为出资。

　　上述光大集团内部人士告诉《中国经济周刊》记者，如此改制后，理顺了光大集团内部的庞杂股权关系，新成立的光大集团股份公司能够对旗下资产实现并表，光大集团整体上市由此可以成为可以期待并能实现的远期目标。

　　对于破解光大银行这一难题而言，平安证券的分析称，重组后，光大集团股份公司持有银行股权预计将提升到24%，从而成为第一大股东。未来的中国光大集团股份公司股权关系完全清晰，即由财政部、汇金公司控股中国光大集团股份公司，中国光大集团股份公司控股中国光大银行、光大证券等子公司。未来，金融行业混业经营将是长期趋势，如果能够整合打通银行与集团旗下保险、券商、租赁、PE 投资等之间的业务链条，有望对公司业绩形成实质推动作用。

　　光大相关内部人士则认为，此举实现了光大银行股权与人事权的匹配，同时也实现了光大集团股份公司对光大银行这一重要资产的并表。

　　对于光大北京总部和光大香港总部的割裂问题，按照此次方案，光大集团有限公司（光大香港）则会成为新成立的光大集团股份公司的子公司。

　　“通过这次重组拉直了光大香港与北京方面的股权关系，有助于光大集团股份公司做大做强。”上述内部人士告诉记者。

　　在改革方案实施完毕之后，新光大集团的下一步目标是什么？唐双宁在致全体光大员工的信中写道，在新的光大集团公司成立的基础上，争取实现整体上市。

　　但具体以什么方式上市，目前尚未有确切消息。光大内部人士向记者透露，整体上市只是远期目标，在此次方案中没有涉及上市事宜。

　　对于光大集团的未来，唐双宁提出了新的定位和要求：在新起点上把光大集团建设成为金融为主、综合经营、资本充足、内控严密、管理科学、文化先进、重点突出、后劲充沛，既与国际接轨又具中国特色的一流金融控股集团。《中国经济周刊》 记者 李勇 | 北京报道