原标题：Q E退出考验新兴市场“内功” 谭浩俊

    美联储于1月30日公布了年内首次利率决议，继今年1月起削减100亿美元国债规模后，将每月资产购买规模从750亿美元进一步缩减100亿美元至650亿美元，同时维持0-0.25%的联邦基金利率不变，这符合市场此前的主流预期。

    随着美联储释放的廉价资金退潮，诸多经济暗礁开始显露。多个新兴市场央行不得不出手干预为本币暴跌收拾残局，而美国股市也受到波及。

    事实上，围绕着美联储政策的预期及变动，新兴市场遭遇了几轮资金外流冲击，市场波动明显加大。而这波抛售潮近期开始出现愈演愈烈之势。

    一个国家的货币政策，能够让其他国家受到如此大的影响，可能不仅仅只是因为这个国家的货币威力有多强，还在于其他国家的经济有多么的脆弱。否则，怎么可能会产生这样的震动呢？

    众所周知，新兴市场是泛指一些正在发展中的国家和地区，如韩国、印度、中国、巴西、南非、俄罗斯及土耳其等。这些国家通常劳动力成本低，天然资源丰富，而发达国家和地区一般都会将生产线移至新兴市场，凭借低廉的劳工成本增强竞争力。所以，新兴市场也被认为是廉价劳动力市场、自然资源丰富市场、投入产出效率高市场。

    正是因为新兴市场能够给发达国家带来丰厚的利润回报以及价廉物美的产品，因此，多数发达国家都将投资目标转向了新兴市场，给新兴市场输送技术、资金和设备。而新兴市场则充分借助发达国家的力量，大力发展本国经济，使本国经济发展速度加快、经济实力增强。可以这样说，在金融危机前的这段时间里，发达国家和新兴经济体呈现出了良性互动、互为促进的局面。

    但是，这样的格局似乎并没有能够完全按照健康有序的轨道持续下去，在新兴市场经济实力不断增强的同时，这些国家内部的一些矛盾和问题也开始逐步生成和暴露。

    首先，资产泡沫开始逐步积累，水分不断增多。尤其是房地产业发展较快的国家，这方面的问题更加严重、矛盾更加突出，资产泡沫也更为明显；第二，贫富差距逐步扩大，财富向少数人集中的格局不断明显，且这样的格局是由许多不规范因素造成的；第三，腐败问题日益严重，处于资产集聚前端的金融、证券、房地产等行业，逐步被少数人和利益集团所控制，经济空心化现象不断加剧；第四，各方面的监管，特别是金融监管越来越薄弱，国际资本能够十分方便地进出，甚至与国内利益集团紧密勾结；第五，包括金融风险在内的各种风险广泛积聚，随时有爆发的可能。

    也正是因为新兴市场在发展过程中，不仅经济实力不断增强，各种缺陷和问题也在不断增多。因此，国际资本也紧紧抓住了这些方面的缺陷和问题，在前些年大量流入到新兴市场，使新兴市场的资产泡沫和水分问题更加严重。一旦Q E退出，国际资本大量回流，自然会对新兴市场产生致命的冲击和影响。而新兴市场要想有效弥补国际资本撤离留下的市场空缺，唯一的办法就是发行货币。如此，就会带来严重的通货膨胀压力。

    也有分析认为，并不是每个新兴市场国家都是“空心化”的，特别是外汇储备比较充裕的国家，应当不会被国际资本的回流严重冲击。话虽这么说，外汇储备能不能用来弥补国际资本撤离留下的空缺，会不会产生效果，都无法预料。更何况，国际资本撤离影响的是资产泡沫，而用外汇储备来弥补资产泡沫，本身就是一个不正常的手段。

    这也意味着，Q E退出对新兴市场的冲击是必然的。只是这种冲击，到底有多严重，会不会摧毁新兴市场，存在两个方面的不确定性。一方面，Q E以怎样的方式和速度退出。如果退出的脚步比较平稳，对新兴市场的冲击也就会小得多。反之，则会影响很大；另一方面，欧美发达经济体经济复苏的步伐有多快、效果有多好。如果步伐快、效果好，对新兴市场来说，摆脱Q E退出的时间会短些，受到的影响也会小些。否则，后果真难预料。