近来，欧洲央行量化宽松政策引发新一轮全球非美元货币宽松竞赛，中国经济依然存在较大下行压力，在内外因素叠加之下，中国货币政策的走向牵动市场神经。对此，专家认为，尽管未来央行有可能采取进一步降息或降准措施，但是总体上仍将保持货币供应总量松紧适度，并继续使用多种货币工具实施定向调控政策。

　　政策不再统收统放

　　自去年11月央行时隔两年再度降息后，资本市场对今年再度降息降准的预期不断升温。然而，央行行长周小川日前在达沃斯论坛上有关“保持相对稳定的货币供给，不向经济体注入过多的流动性”的表态则给这一预期降温。

　　“尽管去年有一次降息，却没有达到降低实体经济融资成本的预期效果。”中国国际经济交流中心副研究员张茉楠对本报记者表示，通过对重点领域实施定向调控、区间调控和差别调控，有针对性地利用创新的融资工具，要比使用总量调控政策的效果更好。

　　事实上，央行自去年开始改变了过去货币政策的统收统放，而是综合运用公开市场操作等多种货币政策工具向市场释放流动性，“定向精准”的货币调控逐渐成为当前货币政策的“新常态”。去年央行两次实施定向降准向市场释放2000亿元基础货币，又通过SLF、MLF、PSL等货币工具主动投放了基础货币1.2万亿元。

　　今年央行继续运用市场手段调控流动性。如，在过去的一周运用多种货币政策工具在公开市场实现净投放550亿元。

　　削长补短定向供给

　　央行货币调控政策从“全面”向“定向”的转变，与当前资金“脱实向虚”的现象密切相关。张茉楠表示，近两年来，金融和政府部门创造的货币增速在上升，而居民、企业、国外部门创造的货币增速下降。货币结构变化所反映出来的一个重要转变是中国货币创造的“脱实向虚”倾向。

　　一方面是小微企业等实体经济融资难、融资贵的问题长期得不到解决，另一方面却是大量资金在杠杆化产品的作用下进入虚拟经济，驱动了本轮牛市的大涨。因此，货币政策亟待施行“有保有压”的定向调控，“保”小微企业、“三农”以及重大基础设施领域的投资资金需求，“压”产能过剩行业、房地产业和地方政府融资平台的资金供给。

　　对此，张茉楠认为，应该进一步加强货币政策、信贷政策与产业政策协调配合，在重点发展产业领域要保障适度流动性，实施定向、定量、定期宽松。特别需要采取创新融资工具，鼓励金融机构加强和改善对创新型企业的信贷支持，加大定向支持力度；确保实现小微企业贷款增速和增量“两个不低于”的目标，即贷款增速不低于各项贷款平均水平、增量不低于上年同期水平，不折不扣地将定向宽松政策落到实处。

　　“但这只是理性状态，实体经济中一些工业企业面临资金杠杆率高、还款压力大、利润率持续下滑多重困难，即使有国家政策引导，商业银行基于流动性、盈利性和安全性等市场行为考虑，实际效果也是有折扣的。”张茉楠表示，货币政策本来是短期政策工具，但目前又要兼顾我国长期结构改革的目标，很难独自发挥作用。因此，货币政策必须与财政政策两者相配合，才能更好地发挥政策的效率。

　　货币政策不会大水漫灌

　　国务院总理李克强在达沃斯论坛上表示，中国不会因为经济下行压力搞大水漫灌。“精准发力的内涵，就是要提高效率，要更加有针对性，要结构性的部门进行相应的支持。”张茉楠表示，当前很多资金并没有真正流入到实体经济中，甚至因为一些盲目性政策造成了虚拟经济和实体经济的抵触，只是在金融体系内循环，所以定向和精准强调的是政策的针对性和有效性。

　　对于未来央行实施降准或降息的预期，张茉楠认为，人民币在全球新一轮的量化宽松政策下面临很大贬值压力，此时降息有可能加速货币贬值和资本外流，但是降准的空间还是存在的。因为现在存量资产的存准率较高，从发挥商业银行有利于实体经济作用的角度看，降准将更有针对性。

　　“由于国际经济金融和贸易环境的演变趋势未有明显改变，预计今年我国外汇占款同比仍将少增，这对下调存款准备金率提出了明确要求。”交通银行首席经济学家连平表示，目前我国大型商业银行的法定存款准备金率仍在20%以上的高位，为确保贷款和社会融资保持适应经济运行需要的合理增长，继续促进融资成本下降，未来存在下调存款准备金率补足基础货币缺口的需求与可能。